金钼股份:稳健发展的钼业龙头

    金钼股份是亚洲最大的钼业公司,拥有钼采矿,选矿,焙烧,钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条,产品包括钼炉料,钼化工,钼金属三大系列二十余种.金钼股份拥有以下竞争优势:1)钼矿资源储量丰富, 品质高.金堆城钼矿是世界六大原生钼矿床之一, 保有矿石储量(钼金属量)约78 万吨,占中国钼金属储量的23.6%,全球储量的9%;2)产量规模亚洲第一,全球第四.金钼股份2006 年度生产各种钼产品折合钼金属量13,000 吨,约占全球产量的7.2%,中国产量的30%;3)上下游一体化,完整产业链, 生产经营所需原材料几乎全部由自己生产;4)强大的研发实力,品牌形象以及可持续发展的经营理念;5)成本竞争力和高盈利能力.
    产品结构改善, 发展钼深加工,收购汝阳是公司未来主要增长点.1)公司有多条生产线在建, 产品结构得到改善;2)公司计划产业链重心下移,发展高附加值钼金属制品, 投资22.2 亿元新建钼金属深加工项目,预计2010 年项目建成达产;3)金钼股份计划向母公司金钼集团收购其持有的汝阳公司65%股权,汝阳公司拥有河南省汝阳县东沟钼矿探矿权,保有钼金属储量68.98 万吨,接近金钼股份现有储量.
    公司资产负债率低, 偿债能力良好,盈利能力高,2006 年毛利率,净利润率和净资产收益率分别达到69.1%, 50.7%和87.1%.钼产品价格,人民币升值速度,钼精矿产量,以及下游产品结构的改善是影响公司收入和净利润变化的主要因素.我们预测公司07-09 年净利润分别增长14.7%,3.4%和2.7%达到29.27 亿,30.27亿和31.08 亿元人民币, 每股收益分别为1.36 元,1.13 元和1.16 元.敏感性分析表明,钼产品价格涨跌10%,对营业收入,息税折旧摊销前利润和净利润的影响分别为9.4%,13%和12.5%.
    我们首次关注金钼股份给予"推荐"的投资评级.采用可比公司市盈率法,企业价值/资源储量以及DCF 方法对金钼股份进行估值分析.金钼股份与A 股已有金属上市公司相比是唯一一家既具有全球性行业地位, 又具有完全资源自给率的稀有金属矿业公司, 与其规模和行业地位相近的公司当前股价下08 年市盈率在20x-25x 之间;按照企业价值/资源储量方法得到金钼股份的合理内在价值为28.15 元/股,对应08年市盈率24.9x;DCF 模型得到公司的合理内在价值为31.36 元/股, 对应08 年市盈率27.7x. (中金公司)